券商行业研究报告：券商并购历史的机遇与机会（33页）

重资本业务模式下券商股权融资规模迅速提升。国内证券行业自 2011 年以来，从轻资产运营模式开始向以资本中介业务、自营投资业务为 代表的重资产特征的创新业务转型，券商积极通过扩充资本来加大资 本中介、投资业务布局提升自身竞争力，对于扩大自身资产规模存在 强烈的诉求。而对扩大资产规模的诉求首先集中体现在股权融资规模 的大幅增长，“资本为王”的模式下，证券公司通过首发、定增、配 股等股权融资方式持续做大规模，近十年以来，股权募资事件多达 73 次，累计募资 4212 亿元，预计未来仍将持续，截至 2020 年 5 月末， 等待再融资方案的券商多达 12 家（含定增、配股），涉及募集资金规 模超过 1020 亿元。

提升规模的强烈需求下，行业横向与纵向的并购事件频发。与传统的 股权融资相比，横向的并购能够迅速提升业务规模，且过去的横向并 购事件中，并购双方往往在布局区域上差异性显著，因此并购能够实 现零售网络的扩张以及其他业务的协同效应；纵向并购能够帮助券商 迅速进入某一行业领域，实现新业务布局。2010 年以来，行业累计发 生 42 件并购事件，交易规模突破 700 亿元，单笔来看，交易规模屡 创新高，如中金公司 167 亿元收购中投证券；分类型来看，既有包括 头部券商整合中小券商拓展布局区域，如中信 134.6 亿元收购广州证 券，也包括中小券商间的联合以及“一参一控”要求下同一派系的整 合，同时国内券商积极通过海外并购拓展海外业务，如中信收购里昂 证券。

国内产业结构调整，对金融服务实体经济提出了更多、更高的要求。 经济动能转换，从依靠资源和能源消耗、投资刺激及出口大量低附加 值的劳动密集型产品，向新技术、新产业、新业态、新模式等新生产 力转化。传统经济模式下，融资来源主要为银行，以间接融资为主； 而新经济盈利前期盈利的不确定性、非标准化、高成长性使其难以从 间接融资渠道获得支持。