新能源汽车资本开支对比研究报告（18页）

从2016年开始到2020年上半年，对应4.6万辆的累计交付规模，蔚来总共投入约370亿元人民币，平均单车投入约80万元 （假设不考虑非车业务）；其中资本开支（CAPEX）约76亿元（预计1H20资本开支15亿元左右），研发费用（R&D）约136 亿元，销售行政及一般费用（SG&A）约160亿元。  在公司早期（16/17年），研发费用占比最大；从18年开始，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项；19年在保持研发 费用稳步增长的同时，销售费用的增加有所放缓，同时资本开支缩减。18/19年蔚来资本开支分别为26/17亿元，同比+137%、-35%。蔚来近年来的 主要资本开支包括：模具工装、IT设备、研发设备、租入固定资产改良（办 公室、实验室、NIO House体验店、充换电设施等）。公司曾在18年计划未 来三年资本开支总计120亿元，继续体验店和充换电设施的建设。  尽管19年由于资金压力导致资本开支缩减，但随着公司业务规模的扩大以及 融资渠道的拓宽，预计未来还将保持显著的资本开支规模。蔚来目前在全国 范围内有超过70家体验店；拥有换电站超过140座，未来长期目标在1000座 以上。对于蔚来来说，平均每开业一家网点约增加1.2亿元支出，单个换电 站的造价在300万元左右。

研发费用：18/19年蔚来研发费用分别为40/44亿元，同比+54%、+11%。研发费用的增长主要由于新车型陆续推出带来的 设计开发费用的稳定增长以及研发人员数量的逐年攀升；19年研发人员数量增加有所放缓，使得员工薪酬得到一定控 制。公司在20年中期会议中表示未来每年的研发投入大约在30亿元左右。  销售行政费用：18/19年蔚来销售行政费用分别为53/55亿元，同比+127%、+2%。经历了18年的大幅扩张后，公司在19年 极力精简销售人员和缩减营销支出规模，使得销售行政费用得到有效控制；而体验店的扩张带来的租金和折旧费用依然 保持较快增长。20年上半年销售行政费用继续下降，预计公司未来控制成本将主要从销售环节入手。从2018年开始到2020年上半年，对应1.8万辆的累计交付规模，小鹏总共投入约98亿元人民币，平均单车投入约54万元； 其中资本开支约34亿元，研发费用约38亿元，销售行政及一般费用约26亿元。  18年研发费用和资本开支占投资的比例较大；20年上半年，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项，同时研发费用和 资本开支呈现阶段性下滑。