中国汽车零配件企业成长路径总结与分析报告：岱美、继峰专题（26页）

岱美股份与继峰股份是中国典型的汽车零部件供应商，受益于中国汽车市场的高速发展和 零部件国产替代。根据中汽协，中国乘用车销量从 2011 年 1450 万台增长到 2017 年的 2474 万辆，复合增速 9.3%。继峰股份与岱美股份均受益于中国汽车市场的快速发展，凭 借劳动力红利和规模效应带来的成本优势，实现国产替代和市占率提升，并逐步出口供货 海外。从内生增长角度对比继峰股份与岱美股份，我们对比了 2011-2017 年收购海外子公 司之前的历史数据（扣除收购 Motus、格拉默的影响），从营业收入复合增速来看，继峰 股份 2011-2017 年复合增速 26.3%，高于岱美股份同期的 17.2%，我们认为主要是由于 继峰股份 2011 年营业收入基数低的原因；从归母净利润复合增速来看，岱美股份 2011-2017 年复合增速 22.1%，高于继峰股份同时期的 13.3%，我们认为主要与继峰股份 净利率逐年下降、岱美股份净利率逐年提升有关。

得益于海外并购，继峰股份与岱美股份 2019 年国外收入占比分别为 79%、82%。继峰股 份在 2019 年收购的格拉默，主要业务在欧洲和北美洲，2018 年营业收入是继峰股份 7.6 倍（2018 年格拉默营业收入 164.1 亿元，继峰股份 21.5 亿元），属于小体量公司收购大 体量公司。岱美股份 2018 年收购的 Motus，主要业务在国外，2017 年 Motus 的营业收 入是同期岱美股份的 41%（2017 年 Motus 营业收入 13.5 亿元，岱美股份 32.5 亿元）。 得益于海外并购，继峰股份与岱美股份 2019 年业务均以海外市场为主，国外占比分别达 到 79%和 82%。