特斯拉产业报告：国产化开启（28页）

单车成本及折旧下降，打开盈利空间。特斯拉单车折旧自 2017Q2 开始由于销 量提升进入下降通道，自最高点 1.77 万美元/辆下降到 2019Q3 的 0.55 万美 元/辆，降幅达 68.93%；单车成本自 2018Q1 因产能释放进入下降通道，自最 高点 7.4 万美元/辆下降到 2019Q3 的 4.29 万美元/辆，降幅达 42%。目前美 国工厂基本满产，后续成本和折旧下降主要来自于中国工厂量产和中国市场交 付整车。折旧及摊销占营业成本比例显著下滑。公司折旧及摊销占营业成本比例从 2016 年的 19%下降至 2019Q3 的 11.8%，预计公司未来全球量产和销量提升 会继续使折旧及摊销比例下滑。规模效应优势初步显现，财务费用显著降低。特斯拉单车研发和销售管理费用 均从 2017 年开始稳定下降，主要是因为低价走量的策略使 Model 3 产销增加 带来的规模效应。其中，单车研发费用从 2017Q2 的 1.68 万美元/辆下降至 2019Q3 的 0.34 万美元/辆，下降幅度接近 80%；单车销售管理费用从 2017Q3 的 2.5 万美元/辆下降至 2019Q3 的 0.61 万美元/辆，下降幅度达 75.6%；总的 三费也下降至不足 2017Q2 的 25%。公司前期大规模投入研发和销售以开拓 市场，预计 2020 年中国工厂量产之后会进一步降低公司各项费用，盈利水平 提升。

资产周转率高，领先于同行业其他企业。公司研发能力强劲，不断推出爆款车 型，Model S/X/3 均受市场热捧，且并未受到全球汽车行业景气度下行的行业 周期影响。从 2018Q3 开始，Model 3 产能提升，销量和营收快速增长，带动 公司资产周转率加快，2019 年受美国市场拖累，增长速度有所放缓。且公司 资产周转率显著高于同行业其他车企，2019 年前三季度公司资产周转率达到 0.55，处于行业领先水平。产能全球化布局，加速规模扩张。公司目前在全球范围共规划 6 大工厂，美国 3 座，欧洲 2 座，中国 1 座，整车厂主要是美国 Fremont 工厂、上海超级工厂 Giga3、德国柏林超级工厂 Giga4；另外还有电池厂内达华州超级工厂 Gigafactory1、光伏工厂布法罗超级工厂 Gigafactory2、和小型组装厂荷兰蒂 尔堡工厂 Tilburg Factory。美国工厂目前已经达到年产能 44 万辆，中国工厂 2020 年 1 月 7 日进行首批交付，并在投建第二条生产线，德国工厂预计 2021 年投产，届时年产量将接近 200 万辆。

美国加州福利蒙特工厂是于 2010 年收购丰田厂区改造而成，总占地面 积 150 公顷。目前年产能已达 44 万辆，其中 Model S/X 年产能 9 万辆，Model  3 年产能 35 万辆。目前正在建设 Model Y 的生产线，预计 2020 年 8 月投产， Cybertruck 也将于 2021 年投产。Fremont 工厂规划年产能 50 万辆，目前产 能上升空间有限，未来 Model 3 产能需要中国上海超级工厂和德国柏林超级工 厂进行分担，工厂将会释放新产能给 Model Y 和 Cybertruck，二者的大量新 订单也会使工厂产能再次承压。