乳制品行业报告：低温奶、常温奶、巴氏奶（28页）

常温奶消费量低个位数增长甚至缩量，销售额由高端放量、结构提升而驱动增长，未来增 长点在于已有高端品类的生命周期延伸，以及新品类的拓展。常温产品长保，易全国化运 输，且同质化较强。在这样的产品属性上，龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。 我们观察到龙头乳企独占高端白奶和常温酸奶的高端品类红利，而常规常温产品的盈利能 力被大幅压制。 当前常温品类的利润结构、竞争方式和龙头规模效应均不利于多数传统区域乳企在已有常 温品类加码投入。我们认为龙头乳企在常温产品研发以及渠道分销资源上均较为领先。区 域乳企利用传统方法小幅创新容易出现莫斯利安的情景，被后发替代。以认养一头牛为代 表的企业，利用新营销、新流量，在 3 年达到 15 亿收入，值得关注，但短期不影响伊利 蒙牛拓份额。我们预计伊利蒙牛的常温市占率会继续提升。区域乳企的常温业务盈利能力 较弱，大方向是继续萎缩。伊利蒙牛在常温板块绝对份额领先，合计接近 70%，拥有规模 优势。伊利近几年通过安慕希和金典的放量，常温份额逐渐提升，并超过蒙牛约 10%，且 随着蒙牛加注低温，伊利在饮料方面多元化拓展，两强形成一定程度的战略错位。

常温板块的增长主要由高端放量，结构提升而驱动，当前处于生命延长线上。近几年常温 板块的核心增量是常温酸奶，属于高端品。根据欧睿，UHT 奶的增长在近几年也主要由价 格增长推动。伊利的增长分拆数据显示，15-18 年价格增长主要由高端化、提结构带来， 纯价变动在 13-14 年奶价高峰后整体为负。龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。规模效应有多层次的体现：上游奶源的核 心议价能力；固定成本的规模化摊销以及采购优势；营销资源的高效集中化投放；全国化 铺货的渠道优势，如经销商实力、终端网点数量和下沉幅度等方面。 规模优势在微观竞争中的展现逻辑如下： 1. 乳企龙头在乳制品常温化初期能够通过价格优势获取超额收益。 UHT 奶原奶成本预计占比 70%以上，17 年小区域乳企的原奶收购价高于伊利 20%以上，吨 奶价差在 735 元以上；伊利在单位直接人工和单位制造费用合计比样本竞品公司低 300 元 /吨以上；假设同为 7000 的出厂吨价，约为 14.8%的毛利率优势。