免税行业研究报告：新世界免税业务专题研究（29页）

新店开业带动销售额增长，但盈利能力承压。新世界免税业务的快速增长，主要受益于门店 数量增加，其中 DF 江南店和仁川机场 T1 分别于 2018 年 7 月和 8 月开业，推动公司整体销售额 增长，2018 和 2019 年免税业务营收增速分别达+113%/+60%。从分店来看，明洞店销售额持续向 好，新店业绩边际改善。明洞店销售增长靓丽托底营业利润，使得 2018 年免税业务维持 2%营业 利润率，驱动 1Q19 营业利润恢复转正，根据穆迪报告，明洞店始终保持销售和营业利润的强劲 增长，2019 年各季度销售额同比增速分别为 20.1%/34%/30%/46%。江南免税店在 2019 年第三季 度销售额同比增 93%，仁川机场店营业利润也在低基础值上得到边际改善，但两家营业利润仍为 负。受益于跨国旅行需求的不断增长，全球免税市场规模整体呈现攀升态势，其中韩国免税业自 2008 年免税市场份额超越英国以来，连续 11 年稳居全球第一大免税市场，成为行业增长的重要 驱动力。2009-2019 年，韩国免税销售额从 30 亿美元增至 213 亿美元，年均复合增长率高达 19%， 占全球免税业规模比重上升至 23%，远高于全球免税业同期增速。

兼顾消费回流和挖掘外国游客消费潜力，市内免税吸引外国人消费。2000 年后，引 导居民消费回流仍是韩国政府的重要目标，如 2006 年韩国政府再次将国人出境免税购物限额提升至 3000 美元以满 足国民购物需要。此外，2002 年后受益于日韩世界杯召开、韩流文化的传播，以及旅游产业的定位在韩国国内不断 提高（由国家战略性产业提升为国家核心产业），韩国入境游市场步入高速增长阶段。根据 KTO 数据，2003 年韩国 入境游市场每年接待 475 万外国游客，至 2016 年该数字已上升至 1724 万，其中中国游客由 2003 年的 51 万大幅上 升至 2016 年的 807 万，占韩国入境旅游人数的 46%。在此期间，韩国政府在旅游政策和配套旅游要素层面发力： 一方面，韩国政府通过实施《振兴旅游业实施法案》、放松中国和东南亚旅客签证政策等措施，大力拓展外国客群， 吸引了一批购买力极强的中国游客至境内免税店消费；另一方面，韩国政府在供给侧不断尝试创新和突破，通过开 发各种旅游要素资源占据外国旅客的心智并深度挖掘其消费潜力（如济州岛、江源道的博彩业务等）。 因而自 2009 年起，外籍旅客开始成为韩国免税市场购物主体，其中中国人更是成为消费主力。从韩国免税业 销售构成变化看，2012 年以前，虽然对本国旅客销售占比下降，但在销售额上仍占主导地位。而自 2012 年起，外 籍旅客的购物金额占比开始超过本国居民，至 2019 年，外籍旅客购物金额占韩国免税市场的 84%。这一变化的出 现，主要与中国旅客在韩国入境游产业中的占比提升有关。