证券行业研究报告：借鉴日韩，外资券商对证券业竞争格局的影响（26页）

行业报告下载 2020年08月24日 07:20 3 管理员

日本金融开放后衍生品市场开始蓬勃发展。随着日本资本市场的自由化和国际化的发展，债券期货的交易在 1985 年修订《证券交易法》之后开始起步。同时，随着日本股票市场规模的扩大，投资者对冲股票投资风险的需求上升。1988 年《证券交易法》进一步修订，TOPIX 期货于 1988 年 9 月在东京证券交易所开始交易，日经 225 指数的股指期货也在大阪证券交易所挂牌。自此之后，日本衍生品市场开启蓬勃发展之路。凭借丰富经验，外国投资者占据日本衍生品市场大壁江山。1988 年开始进行股指期货交易之后，外资与内资机构同时允许进入市场交易，而外资机构拥有更为丰富的投资策略和多元化的风险管理模式，对于衍生品交易存在较大的刚性需求。因此外国投资者踊跃参与日本期货交易，交易份额不断提升，股指期货交易量份额从 1988 年的仅 1%，提升至 1992 年的 10%，而后一直保持快速增长趋势，直到 2014 年超过 70%4。根据日本交易所集团（JPX）数据可知，2019 年日经 225 期货和日经 225mini 期货外资交易量份额分别达 84%、80%；国债期货外资交易量占比达 63%，外资的积极参与成为推动日本衍生品市场发展的强大动力。

外资券商初期优势显著，零利率政策&金融危机导致市占率持续下降至 0.1%。 1984 年东京证券交易所对外资开放会员权，外资券商开始经营做市交易业务。由于欧美券商的量化对冲交易能力处于全球领先地位，同时日本国债及股指衍生品市场建立为外资券商提供了良好的对冲工具，因此通过做市取得的交易收益逐渐成为外资券商的主要收入来源。1995年外资券商自营业务占比32%，市占率达27%，领先于其他业务。随后 1999 年日本央行为缓解经济衰退推出“零利率”政策，导致利率衍生品的交易额大幅减少，日本金融衍生品市场占全球市场份额由 1998 年的 8.8%下降到 2004 年的 2.6%；随后 2008 年金融危机爆发，欧美投行（摩根士丹利 /高盛等）寻求转型发展，主动收缩部分高杠杆、高风险的投融资类业务，特别是交易及自营投资业务。外资券商自营业务占比持续下降至 2018 年仅 1.3%，市占率仅 0.1%。