高端白酒行业报告：高景气延续（42页）

行业报告下载 2021年09月28日 07:56 管理员

白酒行业已入成熟期，高端化趋势突出。2003-2012 年被称为白酒行业的“黄金十年”，受益于中国经济空前繁荣发展红利，十年间白酒的产量、营收、利润各大指标持续上扬。而行至今日，白酒行业已逐渐迈向成熟期：行业产量在 2015 年达到峰值 1313 万千升，至 2020 年迅速下降至 741 万千升；行业规模以上酒企数量近年持续减少，至 2020 年仅为 1040 家。与此形成对照的是，白酒行业收入和利润近年不降反升：行业收入近年维持在 5500 亿元左右震荡，行业利润更是加速攀升，从上轮景气度低点 2014 年的 699 亿元迅速增至 2020 年的 1585 亿元。在行业供给侧优化以及居民消费水平持续提升的背景下，“少喝酒、喝好酒”的理念深入人心，行业高端化趋势明显。茅五泸高端单品收入增速领先行业，收入占比持续提升。近年白酒行业逐渐步入成熟期，行业整体收入增速趋于个位数。而自 2015 年行业复苏以来，高端白酒逆势维持高增长，收入增速大幅领先行业。据前瞻产业研究院数据测算，2015-2020 中国规模以上白酒企业销售收入 CAGR 仅为 0.08%，而贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家酒企高端品类收入 CAGR 分别达 18%、12%、39%。从收入占比来看，三大高端白酒企业营收占行业比重持续提升，从 2015 年的 11%增至 2020 年的 30%。高端白酒整体市场 2020 年销量为 7.5 万吨，占比仅为 1%；实现收入 1486 亿元，占比高达 25%。

以极低的销量占比实现高收入占比，体现出高端白酒强劲的盈利能力，未来随着高端市场进一步扩容，市场空间仍具想象力。高端酒企毛利率大幅领先行业，定价权带来强盈利能力。2020 年茅五泸毛利率分别为 91%、74%、83%，洋河和汾酒分别为 72%、72%，行业平均水平为 65%。三大高端酒企销售毛利率领先明显，不仅持续大幅领先行业平均水平，也同样领先次高端领头羊山西汾酒和洋河股份，其中茅台毛利率更是常年超过 90%。高端白酒的高毛利背后，体现的是其突出综合竞争优势带来的定价权，从而具备领先全行业的盈利能力。高端白酒商业模式可对标奢侈品龙头。爱马仕是全球知名的顶级奢侈品品牌，在 2012 年举办的“全球奢侈品牌 100 强官方发布大典”中被世界奢侈品协会评为“全球十大顶级时尚品牌 ”首位。我们认为，以茅台为代表的高端白酒在商业模式上与以爱马仕为代表的顶级奢侈品存在诸多相似之处，具备奢侈品特性：1）产品层面，爱马仕极其强调工匠精神，茅台制作工艺精雕细琢、独一无二，两者强大的产品力广受认可。2）品牌层面，爱马仕成立之初即服务于西方皇室贵族，天然具备高贵基因；茅台品牌源远流长，是无可争议的高端白酒第一品牌，两者品牌壁垒极强。3）供需层面，爱马仕的配货制度和茅台产能限制决定了二者供给受限，是典型的卖方市场，而稀缺性是奢侈品的重要特性之一。4）投资属性，茅台酒随年份增长价格随之上升，部分稀缺非标酒更是独具收藏价值；爱马仕稀缺颜色、皮种的单品在二手市场也同样具备明显溢价，二者独特的投资收藏属性也是奢侈品的一大特点。

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