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2025-04-12 19 食品饮料酒水行业报告
白酒行业已入成熟期,高端化趋势突出。2003-2012 年被称为白酒行业的“黄 金十年”,受益于中国经济空前繁荣发展红利,十年间白酒的产量、营收、利润各大 指标持续上扬。而行至今日,白酒行业已逐渐迈向成熟期:行业产量在 2015 年达到 峰值 1313 万千升,至 2020 年迅速下降至 741 万千升;行业规模以上酒企数量近年 持续减少,至 2020 年仅为 1040 家。与此形成对照的是,白酒行业收入和利润近年 不降反升:行业收入近年维持在 5500 亿元左右震荡,行业利润更是加速攀升,从上 轮景气度低点 2014 年的 699 亿元迅速增至 2020 年的 1585 亿元。在行业供给侧优 化以及居民消费水平持续提升的背景下,“少喝酒、喝好酒”的理念深入人心,行业 高端化趋势明显。茅五泸高端单品收入增速领先行业,收入占比持续提升。近年白酒行业逐渐步 入成熟期,行业整体收入增速趋于个位数。而自 2015 年行业复苏以来,高端白酒逆 势维持高增长,收入增速大幅领先行业。据前瞻产业研究院数据测算,2015-2020 中国规模以上白酒企业销售收入 CAGR 仅为 0.08%,而贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家酒企高端品类收入 CAGR 分别达 18%、12%、39%。从收入占比来看,三大 高端白酒企业营收占行业比重持续提升,从 2015 年的 11%增至 2020 年的 30%。高 端白酒整体市场 2020 年销量为 7.5 万吨,占比仅为 1%;实现收入 1486 亿元,占比 高达 25%。
以极低的销量占比实现高收入占比,体现出高端白酒强劲的盈利能力, 未来随着高端市场进一步扩容,市场空间仍具想象力。高端酒企毛利率大幅领先行业,定价权带来强盈利能力。2020 年茅五泸毛利率 分别为 91%、74%、83%,洋河和汾酒分别为 72%、72%,行业平均水平为 65%。 三大高端酒企销售毛利率领先明显,不仅持续大幅领先行业平均水平,也同样领先次 高端领头羊山西汾酒和洋河股份,其中茅台毛利率更是常年超过 90%。高端白酒的 高毛利背后,体现的是其突出综合竞争优势带来的定价权,从而具备领先全行业的盈 利能力。高端白酒商业模式可对标奢侈品龙头。爱马仕是全球知名的顶级奢侈品品牌,在 2012 年举办的“全球奢侈品牌 100 强官方发布大典”中被世界奢侈品协会评为“全 球十大顶级时尚品牌 ”首位。我们认为,以茅台为代表的高端白酒在商业模式上与以 爱马仕为代表的顶级奢侈品存在诸多相似之处,具备奢侈品特性:1)产品层面,爱 马仕极其强调工匠精神,茅台制作工艺精雕细琢、独一无二,两者强大的产品力广受 认可。2)品牌层面,爱马仕成立之初即服务于西方皇室贵族,天然具备高贵基因; 茅台品牌源远流长,是无可争议的高端白酒第一品牌,两者品牌壁垒极强。3)供需 层面,爱马仕的配货制度和茅台产能限制决定了二者供给受限,是典型的卖方市场, 而稀缺性是奢侈品的重要特性之一。4)投资属性,茅台酒随年份增长价格随之上升, 部分稀缺非标酒更是独具收藏价值;爱马仕稀缺颜色、皮种的单品在二手市场也同样 具备明显溢价,二者独特的投资收藏属性也是奢侈品的一大特点。
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