REITs研究报告：关于REITs的对冲效益（12页）

行业报告下载 2021年11月14日 06:55 管理员

推荐理由：本文提出了一种动态的、前瞻性的对冲策略，以风险规避水平为条件，通过 REIT 头寸管理股票市场风险。其研究表明当 REITs 市场相对平静时，风险规避可以有效预测 REITs 向高波动性过渡的倾向。基于 REIT 风险规避的对冲策略，它显著的降低了被动投资者的投资风险，实现了利益最大化。推荐文献主要研究成果：研究发现：1）与总股票市场指数所代表的被动（未对冲）投资组合相比，以风险厌恶程度为条件利用 REIT 头寸的主动对冲策略可显著降低风险，对冲的收益高达 25%（美国），与被动股票市场指数相比，这显著降低了回报波动性。2）时变风险规避对波动性机制的预测能力可用于主动对冲策略，该策略涉及 REIT 时，有可能降低被动投资组合回报的显著可变性。由于金融市场的进步，REITs 的证券化使投资者能够以较低的交易成本利用资产多样化和对冲效益。在学术文献中，许多论文研究了不动产投资的通货膨胀对冲优势，实证结果在这方面提供了相关证据。虽然有大量的研究关注通货膨胀与不动产之间的关系，但很少有证据表明不动产投资是否有助于对冲股票市场的风险。从投资的角度来看，REITs 的通货膨胀对冲能力取决于当价格水平上升时，它们产生的实际收入能在多大程度上得到保留。

然而，这个论点假定了由于通货膨胀所产生的幻觉（例如 Campbell 和 Vuolteenaho，2004）可能导致这些资产在低（高）通货膨胀时期的定价过高（过低）。另一方面，若通货膨胀的幻觉效应同时存在于股票和 REITs 中，那么人们可以认为，股票市场的总体波动可以通过在 REITs 中采取抵消性头寸来进行对冲。在此背景下，本研究提出了一种新颖的、前瞻性的对冲策略，其中 REITs 被用来缓解以市场风险规避水平为条件的股市风险敞口。所提出的以风险厌恶为条件的对冲策略是由投资者情绪对 REIT 收益和波动性的显著影响的证据所激发的（如 Huerta-Sanchez 和 Escobari，2018）。为了体现投资者情绪，我们在 Demirer 等人（2019）最近的证据基础上，风险厌恶捕捉到了对黄金市场波动的预测能力，这也被认为是一种传统的通货膨胀对冲，并利用了 Bekaert等人（2017）建立的时间变化的风险厌恶措施。通过对六个最大的国家REIT 市场的月度数据进行研究。研究表明，总体市场风险厌恶确实对样本中所有国家的不动产投资信托市场制度转换具有预测能力。基于这种预测能力，我们设计了一种对冲策略，即如果预测到高波动性，被动（未对冲）的股票市场投资者在当地的 REIT 指数中持有对冲头寸，否则将保持未对冲。我们的研究结果表明，REITs 可以为所有市场上的被动（未对冲）股市投资者提供显著的对冲收益，其中美国的投资组合收益波动率下降幅度最大，可高达 25%，其次是英国。总之，我们的研究结果强调了时变风险厌恶作为 REIT 市场制度转换的预测因素的作用，以及 REIT 投资作为股市风险对冲的价值。