证券行业研究框架及投资逻辑报告：重资产业务夯实基础，轻资产业务驱动增长（42页）

信用业务主要是融资融券以及股票质押。券商通过提供信用业务赚取息差，融资息差约在1-2%，融券息差约在7-8%。股权质押 业务券商收取费率约为7.0%，但若股价大幅下跌，会产生信用风险。券商股权质押业务在2018年风险暴露后逐步压缩。核心指标：1）融资融券余额：取决于市场行情以及户均资产规模。2020年后，融资融券规模有明显提升； 2）市占率：由于融资融券业务需现场开通，线下网点多的券商市占率较高； 3）费率-资金成本：大券商资金成本低于中小券商。 融券业务息差较大，是未来信用业务的主要发展方向。自营投资是证券公司运用自身资金进行投资，获取投资收益。自营营收占比最高，对公司业绩影响较大。

从资产投向上看，固收类资产占比较高约为65%（2020年），股票及基金占比约为18%（2020年）。自营投资收益率波动较大，与权益市场行情及自身投资能力有关。2021Q3，中信建投、光大证券、兴业证券2021年投资收益率 较去年下滑明显，成为拖累业绩增速的重要原因。资管业务为客户委托资产进行经营运作，提供证券及其他金融产品投资管理服务。 券商资管主要分成集合资管、定向资管和专项资管。其中，定向资管由于大多是通道业务，受监管政策影响持续压缩。集合资管 近些年发展较快，核心驱动因素为：客户数、客均资产及综合费率。 由于定向资管受限，券商资管规模持续压缩，但综合费率较高的集合类资管规模提升，带动券商资管净收入增长。