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2025-01-18 4 金融行业报告
车险综合改革推动行业发展步入新纪元。在车险业务降保费、增保额、提质量的发展趋势 下,综改后除车险保费收入下降、赔付率提升及车险综改外溢致使非车业务竞争加剧等直 接影响外,行业悄然发生多项变化:1)整体承保盈利能力下降,非 Top3 大型险企受到 的影响更大,小型险企承保盈利能力改善;2)盈利结构出现变化,投资表现扮演更为重 要的角色;3)行业分段式规模效应持续显现,理论上来讲,小型险企盈利机会仍存。 1.1.1 承保盈利能力下降,非Top3大型险企受到的冲击更大 基于数据的可得性,我们选取 73 家财险公司综改前(2019 年)、综改中(2020 年)、综 改后(2021 年)的经营情况进行对比。 整体来看,车险综改的影响较为显著: 1)承保亏损规模持续提升:2021 年样本公司合计实现承保利润-93.1 亿元,较综改前(2019 年为-6.5 亿元)、综改中(2020 年为-59.8 亿元)亏损幅度分别拉大 86.6 亿元/33.2 亿元。 2)承保盈利能力下降:2021 年样本公司整体的综合成本率(使用 1-合计承保利润/合计 已赚保费测算)达 100.8%,较综改前(2019 年)、综改中(2020 年)水平+0.7pct/+0.3pct。 按照承保盈利与否分类,分析发现: 1)实现承保盈利的险企数目占比先降后升,综合成本率先升后降。按照承保盈利口径分 类,我们选取的 73 家样本财险公司综改前、综改中、综改后实现承保盈利的险企数目为 20 家、17 家、18 家,占样本比重分别为 27.4%、23.3%、24.7%;承保盈利企业合计承 保利润达 177.8 / 110.2 / 122.8 亿元,对应综合成本率分别为 97.7% / 98.7% / 98.5%。 2)承保亏损企业承保亏损规模及综合成本率呈现先降后升态势。2019 - 2021 年承保亏损 险企合计承保利润分别达-184.3 / -170.0 / -215.8 亿元,综合成本率分别达 106.1% / 105.0% / 105.8%,值得注意的是,出现承保亏损的险企 2021 年综合成本率水平优于综改前(2019 年)水平,其中原因或为成本压力下险企选择优化业务结构,在定价及赔付管控方面趋于 理性。综改后大型险企合计承保利润转负,小型险企承保盈利能力持续改善。
为确保样本的可比 性,我们根据综改前已赚保费规模将财险公司分为 4 类:大型险企(已赚保费大于等于 100 亿元)、大中型险企(已赚保费大于等于 30 亿元、小于 100 亿元)、中小型险企(已 赚保费大于等于 10 亿元、小于 30 亿元)、小型险企(已赚保费小于 10 亿元)。 1)大型险企(共 11 家):综改后累计承保盈利由正转负,三大头部险企及其他大型险企 表现分化。2019-2021 年大型险企承保利润分别为 73.2 / 13.3 / -25.3 亿元,对应综合成 本率分别为 99.2% / 99.9% / 100.2%,综改后大型险企承保利润转负。其中,三大头部险 企人保财、平安财及太保财展现较强成本管控能力,实现持续承保盈利,2021 年合计承 保利润达 99.2 亿元,yoy+7.7%,综合成本率为 98.7%,yoy-0.1pct。其余 8 家大型险企 中,除众安 2021 年实现承保盈利外,均呈承保亏损态势,且综改后综合成本率普遍提升; 2021年非Top3大型险企合计出现承保亏损124亿元,yoy+58.9%,综合成本率yoy+1.6pct 至 104.6%。ii)大中型险企(共 15 家):承保亏损规模、综合成本率先升后降。2019-2021 年大中型 险企合计承保利润分别为-22.5/-25.5/-20.5 亿元,综合成本率分别为 103.2% / 103.3% / 102.5%;综改后险企综合成本率优于综改前水平,主因在于费用率较综改前实现下降。 iii)中小型险企(共 19 家):承保亏损规模、综合成本率先降后升。2019-2021 年中小型 险企合计承保利润分别达-32.3 / -23.4 / -33.7 亿元,综合成本率分别为 109.3% / 106.0% / 108.2%。综改后险企综合成本率优于综改前水平,主因在于费用率较综改前改善。 iv)小型险企(共 28 家):承保亏损收窄,综合成本率持续优化。2019-2021 年小型险企 合计承保利润分别达-24.8/-24.3/-13.5亿元,综合成本率分别为121.1%、119.1%、109.2%。 已赚保费规模持续提升,综改后显著增速优于其他三类险企,2020 年、2021 年同比增速 分别达 8.0%、15.9%;其中原因或为此类险企保费收入中车险占比低于头部机构(或无 车险业务),受车险降费影响相对有限;同时,受益于业务规模较小,经营更为灵活;已 赚保费收入提升带来的规模效应及行业格局变化或引导公司管理层经营更为理性,综改后 小型险企综合成本率持续优化。
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