瑞士信贷专题研究报告（16页）

行业报告下载 2022年12月13日 07:42 管理员

瑞士信贷在近期受到较多关注，主要在于其连续踩雷 Archegos和 Greensill 相关的多个重大风险事件，引发外界对于公司经营稳定性的质疑。的确从过去几年的财务表现来看，公司收入端承受较大压力，净营收自 14 年达到 245 亿瑞郎之后便出现下行趋势，21 年主要源自以上风险事件的损失计提导致下滑，进入 22 年后瑞士信贷则是面临了各业务条线的全面萎缩。从风险事件角度来看，我们认为虽然相关的损失已经基本出清，预计不会产生持续影响，但更应该关注到 Archegos 与 Greensill 问题背后的深层原因，瑞士信贷利润优于风控的公司文化、风控机制的重大缺陷都是导致公司最终蒙受巨额损失的根源。短期来看，我们认为瑞士信贷引发金融危机的可能性较低，其资本状况和流动性位于 GSIBs 中上游，权益和衍生品类高风险资产比重、目前面临的主要风险敞口均在不断下降，尚处于合理水平，同时公司也在积极通过战略转型自救，我们认为未来架构重组和风险业务剥离的顺利展开将有益于公司中长期经营的稳定，后续仍需关注其战略变革进程。但从中长期来看，我们认为欧洲未来的经济走势依然有较大的不确定性，瑞士信贷营收端可能会持续承压。

回顾瑞士信贷过去 10年的盈利表现能够看到，公司收入增长的瓶颈其实由来已久，自 2014年达到 245亿瑞郎的净营收后便呈现逐步下行态势。2021 年，随着公司踩雷包括Archegos 爆仓与Greensill 倒闭事件，导致短期盈利波动加大，财报的亏损叠加声誉风险暴露使得公司收入增长进一步陷入困境。从 2021 年至今的收入增长能够看到，如果说 21 年主要是由于风险事件的损失计提导致的下滑，那么在进入 22 年后，瑞士信贷则是面临了各业务条线的全面萎缩。拆分业务板块能够看到 2022 年至今瑞士信贷主要的收入贡献分部均面临挑战，其中投行和财富管理板块受影响程度最大，净营业收入分别较去年同期减少了 41 亿和 18 亿瑞郎，同比降幅分别达到了 50%和 33%，我们认为在公司本就受困于此前踩雷风险事件所带来的负面影响之外，今年以来俄乌冲突、持续高通胀均对欧洲资本市场带来较大的冲击，使得瑞士信贷的经营更加雪上加霜。虽然传统商业银行业务和资产管理板块在今年以来表现相对平稳，但也无法对冲来自其他板块收入下行的影响。受收入增长放缓的影响，近年来瑞士信贷的成本管控一直保持较大力度，因此使得收入成本比在 22 年以前大体保持稳定，但由于今年收入增长面临额外冲击，支出紧缩已经完全消化收入端的拖累，叠加公司在 3 季度对递延所得税资产重估导致税收费用的大幅增加（公司管理层考虑到相关资产未来无法实现抵税，Q3 单季计入 36.98亿瑞郎税费），直接导致了前三季度公司的盈利亏损已经超过去年全年水平。

瑞士信贷专题研究报告（16页）