地产产业链全景报告（153页）

玻璃下游需求主要来自地产。浮法玻璃下游需求主要来自房地产，占比或超过七成，主要因房屋建成之后需要玻璃作为门窗和室内装 修材料，写字楼、酒店、商场亦广泛使用大面积玻璃取代混凝土材料作为幕墙，并大量使用玻璃护栏、栏板；另外汽车需求占比20% 左右，家电、出口等占比10%左右。压延法玻璃产能规模远小于浮法玻璃，且应用以光伏领域为主，不作为下文分析重点。 商品房销售作为领先指标，可与竣工结合共同判断玻璃需求。考虑商品房竣工交付前半年左右会安装外墙窗玻，理论上玻璃需求应该 与房屋竣工高度相关、且领先半年左右，但统计局平板玻璃产量、房屋竣工数据拟合显示两者相关性并不强。我们认为竣工指标难以 成为玻璃需求单一跟踪指标，主要因竣工数据存在失真、口径可能偏小。销售作为竣工领先指标，亦可以作为玻璃需求的领先指标， 实际上，房地产销售改善将提升玻璃市场预期，并通过期货市场引导玻璃价格，玻璃价格提升促使加工厂商增加备货，带动原片厂商 扩大产量。实际数据表明，房地产销售面积增速明显领先于玻璃价格。

受房地产周期性影响，玻璃行业量、价呈现周期波动。供给端因新产能投放、冷修或复产需要时间，供给存在一定刚性。需求端， 地产周期性波动带动玻璃需求变化。当经济下行压力大，政策开启逆周期调节，地产向好致玻璃需求回暖，库存下滑促使玻璃涨 价，企业随后增加产能供给；随着经济过热，政策趋于收紧，地产下行导致玻璃需求趋弱，供需逆转、库存累积下玻璃价格下滑。 整体看行业重复“市场需求旺盛—玻璃涨价—产能扩张—供给过剩而需求转弱—玻璃降价—行业洗牌—市场复苏”的周期性演绎。 玻璃库存反映供需匹配程度，可作为短期价格、景气度判断指标。从历史走势看，玻璃库存与价格具有较强的负相关性，且略微领 先价格走势。另外，玻璃库存呈现季节性波动，春节前后库存往往升至较高水平，主要因春节期间施工需求少，供给保持刚性，库 存被动上升，随着假期结束、天气好转，施工旺季来临，库存水平则逐步下行。玻璃期货价格与现货价格高度相关，且领先现货价 格大约两周，亦可以作为玻璃价格走势观察指标。