证券行业研究方法与盈利预测报告（73页）

截止2023Q3，市场141家证券公司，其中上市证券公司43家。通过融资扩表加杠杆等方式，截至2023上半年， 行业净资本稳步提升至2.13万亿元，总资产达到11.65万亿元。预计2023全年行业净利润同比小幅上扬。 近年来证券公司行业净收入趋势向上，2013-2022年10年净收入/净利润复合增速分别为12.45%/9.51%。根据 协会口径截止2022年，行业营业收入3949.73亿元，净利润1423.01亿元，净利率近年来保持在36%附近。 近年来业务收入结构优化，实现高质量发展。对单一传统经纪业务的依赖逐步下降，占比从2015年的46.79% 下降到2022年的32.56%。自营权益去方向性、资管从通道转向主动管理、压缩股权质押等风险业务、注册制 下投行项目提速、机构业务发力、衍生品大发展，证券行业的盈利周期属性下降，抗风险能力大幅提升。券商中自营权益投资、经纪等业务和大盘走势的相关度较高。传统上券商是“牛市先锋”，在牛市初期往往 有亮眼表现，享受戴维斯双击。 随着近年来重资产业务崛起、投资去方向性、投行资管等轻资产业务快速发展，券商的盈利周期弱化。股价 相对中证800的超额收益从以前短期集中兑现，转变为长期缓慢释放。 从强盈利周期行业向稳健增长行业转变，公司的Beta属性下降Alpha属性上升。业务净收入增速和大盘涨幅 的关联性从2015年的20余倍，大幅回落至1倍附近，即行业收入增速大致和当年大盘指数涨跌幅接近。公募主动权益基金非银配置仓位较低，非银指数产品相对多。2023上半年，使用中信一级行业分类，在全部 公募基金/主动权益基金维度，非银行业配置比例分别为3.58%/0.84%（指数产品行业配置9.7%），环比- 0.33pct/-0.03pct，相对中证全指低配2.14pct/4.88pct。 23Q3非银关注度显著提升，加杠杆和牛市预期打开价格上升空间。在全部公募基金/主动权益基金维度，非银 行业重仓持股市值占基金股票投资市值比分别为4.63%/1.44%，较23Q2分别上升0.91pct/0.77pct，其中，全部 公募基金中非银环比增幅在全行业排名前三，剔除涨跌主动加仓第一。2023价值风格占优，预期政策放松杠杆 约束、牛市预期、情绪等催化因素下迎来反弹，相对大盘跑出超额收益。