电动企业研究报告：特斯拉专题强控费下的盈利基础（26页）

行业报告下载 2019年08月12日 06:50 管理员

转回补贴仍不改亏损事实。特斯拉 2019Q1 收入增速放缓至 YOY+33.2%，而利润在连续盈利两个季度后又陷入巨额亏损之中，2019Q1 亏损了 7 亿美元，若补上单车 3750 美元的补贴，亏损幅度下降到 4.66 亿。特斯拉 2019Q1 毛利约 5.7 亿，而营业利润亏损 5.2 亿，净利润亏损 6.7 亿。2019Q1 特斯拉在研发和三费上分别支出了 3.4 亿、7.0 亿，营业利润主要受这两个费用影响。2019Q1 公司利息费用支出 1.6 亿，利息费用加剧了公司的亏损。

费用维稳，18 年下半年费率创新低。特斯拉研发费用及三费自 17 年 Q3 以来保持稳定，其中单季度研发费用保持在 3.5 亿美元附近，单季度三项费用保持在 7 亿美元附近。从费用率看，特斯拉研发费用率和三项费用率都不断下行，在 18 年 Q3、Q4 处于历史低谷，控制费率以助公司盈利。特斯拉费用率在车企中相对较高，传统车企三项费用率均值在 8%左右。19 年 Q1，特斯拉在开启海外交付后三费依然保持了稳定，在宣布逐步实现所有汽车在线销售的计划后，特斯拉已于 3 月 3 日开始关闭第一波门店，销售活动转移至了网上，转向电商为汽车行业一大革新，可大大减少销售人员、门店的运营开支，为特斯拉盈利之路上的重要举措。中性预测下 Model 3 周产 5000 辆为特斯拉盈亏平衡的核心。在营销、研发成本大体保持稳定的情况下，量还是特斯拉盈利的核心点。如果要盈利，特斯拉在保持现有营销、研发成本的情况下，需实现毛利 11-13 亿美元，在不同毛利率下对应需实现营收 44-87 亿美元。在不同的 model S/X 销量预期下，model3 交付量应达到每季度 2.2-12.2 万辆，中性预期下，特斯拉需保持季交付 2 万辆 model S/X 和 6.3 万辆 model 3（周交付 5000 辆 model 3）的水平才能实现盈亏平衡。

特斯拉极强的融资能力使得公司可以维持高杠杆下的高速发展，现金流虽紧无虞。截至 2019 年 Q1，特斯拉账上现金共 22 亿美元，总负债 228.7 亿，资产负债率 79.1%，流动负债 92.4 亿。预计未来两个财年每年的资本支出约为 25亿至 30 亿美元。今年 3 月 1 日，特斯拉以现金+股票方式偿还了 9.2 亿美元的可转债。5 月 3 日，公司宣布新一轮融资 23.5 亿美元，其中包括 16 亿美元可转换债券和 7.5 亿美元股票。

特斯拉自 2017 年后维持着 80%左右稳定的资产负债率水平，现金及现金等价物也维持在一定规模。特斯拉融资能力来源于其行业领军型代表的地位、旗下车型在电动车市场的高市占率、自动驾驶技术的领先和精耕精神。

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