复盘SUV和智能手机研究报告：当前电动车估值与基本面（23页）

电动车兼具大宗消费品与智能化产品属性，因此选取SUV与智能手机渗透率的历史变 化进行复盘，二者均符合“S型曲线”，分为三个阶段：初始期、成长期、成熟期。 初始期：SUV与智能手机在约15%的渗透率前，每年渗透率提升均较为缓慢，SUV年 渗透率提升只有1%-2%，智能手机渗透率每年提升1%-3%，这一阶段为行业初始期 （目前电动车也处于此阶段）。 成长期：渗透率突破15%后，SUV与智能手机发展加速，迎来5-6年的黄金发展期。 成熟期：SUV渗透率超过40%，智能手机超过70%后，渗透率开始放缓甚至停滞。

以Tesla板块代表性公司——拓普集团、三花智控，海外动力电池板块代表性公司——璞泰来、恩捷股份为例。 可以看出动力电池板块目前还处于行业第一阶段初始期：业绩释放+渗透率缓慢提升+PE快速提升+股价上涨。  目前电动车渗透率仍不足5%，而SUV与智能手机在渗透率15%之前均处于初始期，因此动力电池板块高PE或将是近几年常态。

相同点： 初始期：SUV与智能手机在行业初始阶段，渗透率均缓慢提升，板块公司估值与股价均处于上升态势，业绩释放。  成长期Ⅰ：当行业产品发展至较为成熟时（二者渗透率临界点均为15%左右），行业渗透率开始加速提升，此时行业内公司“量升”成为主 逻辑，规模化提升甚至带来利润率上升，板块估值继续保持高位，业绩持续释放，股价处于上升态势。 成长期Ⅱ：当行业渗透率提升至一定高点后（SUV超过30%，智能手机超过50%），渗透率提升速度开始放缓，板块公司股价滞涨，但盈利 能力保持高位，估值会通过业绩增长消化。  成熟期：渗透率提升停滞，行业整体会经历去库存、价格战等行业阵痛，板块公司盈利能力下降，业绩下滑，估值下杀，股价下跌。

不同点：  智能手机相较于传统手机为产品本质变化，同时自身的消费频次更高，而SUV与轿车产品差异性远不如智能手机与传统手机，且为大宗消费 品，更换频次较低，因此二者渗透率表现为：智能手机渗透率提升速度更快，天花板更高。 总结：1）电动车行业预计也会经历“S型曲线”发展，板块内公司的股价、估值、业绩预计也遵从相应行业规律。2）电动车相较于智能手机的 劣势在于更换频次较低，但相较传统汽车，产品本质发生变化，特别是后续的智能车，且与传统汽车的完全市场化不同，电动车还拥有政策催 化，因此渗透率变化预计慢于智能手机，但快于SUV，天花板也高于SUV。