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卤制品行业深度报告(48页)

行业报告下载 2021年02月06日 07:31 1 管理员

布局与竞争:初始布局,绝味更加重视社区门店、街边店,煌上煌更加 重视商超和社区门店,周黑鸭重视高铁、机场、综合体等。本质上体现 了公司初始产品定位的差异,即休闲卤味(绝味)、餐桌卤味(煌上煌)、 礼赠/高档休闲卤味(周黑鸭)。根据公司交流,截至 2019 年底,绝味 店铺结构以社区街边店为主约占比 60-70%;煌上煌街边社区店占比 50%; 周黑鸭高势能门店(机场、高铁、交通枢纽等)约 30%。 目前,三家龙头均向各自的非成熟市场开拓,并且在渠道布局上侧重不 同。2020 年前三季度,绝味新开店结构中,高势能门店比例约为 10%, 门店结构未发生明显变化,根据渠道调研,虽然疫情期间公司给与加盟 商高势能店扩张的政策倾斜,但最终加盟商在收益的稳定性及成长性的 平衡下,同比例开社区及高势能店,预计未来长期店铺结构仍将以社区 街边店为主,预计绝味长期店铺结构:高势能/商业综合体/社区 10%/25- 30%/60-65%;煌上煌 2020 年前三季度新开店结构中,高势能/商业综合 体约为 5%/58%,店铺结构向商业综合体倾斜,主要是疫情间优质店铺资 源释放,预计未来煌上煌长期店铺结构维持:高势能/商业综合体/社区 10%/40%/50%。

周黑鸭新开店则是空白市场多渠道全面布局(加盟商展店 主要从 2020 年 6 月开始,统计样本尚不足),店铺渠道结构未来将仍以 高势能为主,但占比或有所下降。 根据渠道调研,2020 年前三季度实际展店情况,并没有出现高势能店争 夺加剧的情况。展望未来,我们认为加盟商将自主自发地规避竞争恶化 的市场,社区街边店/商业综合体渠道是集中度提升的主要来源(非品牌 退出),或将持续布局,竞争态势温和;高势能店是必争之地,竞争紧 张难以避免,但随着疫情后客流恢复我们预计竞争态势回归新平衡。接着百胜中国的案例,公司两次上调 2021 年开店指引至 900 家(包括 子品牌),并提出第二个万店长期展店计划,展店加速。截至 3Q20 肯德 基进驻了约 1400 个城市,必胜客进驻了 400 个以上,公司判断未来还 有 500-600 城市可以下沉。肯德基的案例从侧面反映出中国人均消费的 潜力和品牌连锁化趋势。对比快餐及奶茶品牌连锁(客群、消费场景、 可复制性类似)目前覆盖城市数量以及门店密度,我们认为三家卤味龙 头仍有下沉及加密空间。综合人口净流入、人均可支配收入等因素测算, 三家卤味龙头的乐观/中性/悲观假设下,至 2025E CR3 市场占有率为 35%/34%/31%。

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标签: 食品|调味品|饮料|酒水

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