啤酒行业报告：供需两侧加固行业格局（33页）

从这个角度判断，2013 年之后啤酒企业格局愈发清晰。啤酒行业原先多采取地盘 战的策略，通常都是“大企买场，小企买店”的方式，即资本实力雄厚的啤酒企 业直接通过并购生产厂迅速打出闪电战。而小企业由于资金相对匮乏，因此只能 盘踞当地，通过瓶盖费返利或返酒等方式抢占终端，以守待攻。从多个角度分析， 我们判断供需两侧共振造就了啤酒行业的产销量拐点： 1）供给端：成本挤压生存空间，行业并购从无序到有序 我国啤酒行业整体是一个成本高度敏感型行业。我国啤酒行业经过多年的激烈竞 争，总体吨价及盈利能力均偏低，ROE 主要靠周转维持。我们测算了 A 股啤酒上 市公司整体的成本、费用及利润占比，其中成本端占比约为 6 成，而销售净利润 率整体不到 10%。成本上涨挤压小厂生存空间，价格战无法持续。包装材料主要为玻璃、纸箱以及 铝，其中铝价在 2015 年底开始触底反弹，玻璃和瓦楞纸均在 2016 年 7 月开始上 涨周期。

原材料方面，大麦价格于 2016 年年中开始提升，啤酒花价格也自 2016 年开始逐年上涨。成本上涨致使 2018 年行业整体产量下滑严重。由于成本上涨明显，啤酒行业薄 利多销的模式受到较大挑战，2018 年啤酒行业产量从 4401 万千升下降至 3812 万 千升，小微啤酒生产厂难以平抑成本端压力，大企业虽有一定的成本优势，但产 量仍然有所下滑。从供给格局的角度来看，我国啤酒行业集中度已接近于 90 年代的美国。美国啤 酒行业集中度于上世纪 90 年代达到高点，CR5 占比约 90%。生产口径测算，行业 CR6（华润、百威亚太、青岛、燕京、珠江、重庆）占规模以上啤酒企业比例从 2011 年的 63.8%提升至 2019 年的 87.4%。而美国啤酒行业年产量拐点同样出现在 上世纪 90 年代：美国啤酒产量自 1990 年达到峰值 2390 万千升，随后年产量开始 缓慢下行。我国啤酒行业产量自 2013 年出现拐点：2013 年我国啤酒产量达到峰 值 4983 万千升后年产量出现下行。结合我们整理的行业内并购事件来看，2013 年行业内并购事件频次显著减少，并且从并购无序化逐步转向有的放矢。2013 年往后，啤酒行业 CR6 产量也出现了下滑，下滑的原因则是主动关厂去产能所致。