白酒行业报告：酱酒香型（54页）

酱酒市场持续扩容，产量占比小，收入贡献大。我国白酒行业自 2012 年以来， 由于系列限制三公消费的政策及举措落地、塑化剂事件冲击等，行业进入调整 期，全行业产量增速大幅下滑，2016 年后落后产能持续出清，白酒行业整体 产量持续减少，分化发展和存量博弈成为主要特征。白酒销售收入，整体略有 下滑，收入规模降幅远小于销量降幅。对比酱酒行业，整体处于快速发展阶段。 行业规模从2010年的353亿提升至2020年的1550亿元，CAGR为15.95%， 产能持续提升，2020 年达到 60 万千升。酱酒行业盈利能力较强，2020 年酱 酒产量占白酒总产量仅 8.10%，实现销售收入占白酒行业总销售收入的 26.56%。剔除茅台整个酱酒行业在 2018 年后保持较高增速。茅台作为酱酒行业头部企 业，其营收占比在酱酒行业中较高，2020 年达到 61%。剔除茅台后，酱酒行 业 2020 年营收约 600 亿元，2010-2020 年 CAGR 为 9.76，仍高于白酒行业 9.19%的年平均复合增速。

2019、2020 年剔除茅台后酱酒销售收入增长提速， 同比增速分别为 192.26%、21.21%。具体来看，二三线酱酒品牌 2019-2020 年均保持较高增速，超过六家酱酒企业 2019 年营收突破 10 亿，习酒、郎酒、 国台酒业 2019 年同比增速分别为 40.69%、11.62%、60.46%。酱酒行业盈利能力强，利润贡献大。我国酱酒行业销售利润实现持续增长， 2016-2020 年酱酒行业销售利润从 239 亿元上升至 630 亿元，CAGR 为 27.40%。酱酒整体盈利能力较强，2020 全年酱酒实现销售收入占白酒行业总 销售收入的 26.56%，实现销售利润 630 亿元，贡献了白酒全行业销售利润的 39.74%，酱酒行业整体利润率为 40.65%，高于全行业 27.16%的利润率。酱酒吨价高，价格持续增长。据测算，2011-2020 年期间我国白酒平均每吨价 格从 3.65 万元/千升提升至 7.88 万元/千升，CAGR 为 8.92%。对比酱酒行业， 我国酱酒平均每吨价格较高，并且整体保持上升趋势，2014-2020 年期间，酱 酒吨价从28.29万元/千升上升至37.80 万元/千升，CAGR为6.50%。截至2020 年，酱酒吨价较白酒吨价高 491.80%，酱酒市场以高端酒茅台、次高端酒国 台、习酒、金沙等为主，整体价格较高，目前酱酒提价趋势明显，预计未来吨 价将进一步上升。