免税行业报告：6张牌照（30页）

市内免税店政策有望放宽购物对象至本国人，销售增长空间大。市内免税店是 全球免税业的最大的业态，销售占比达到 39%。作为免税规模全球第一的韩国，2019  年免税市场规模达到 213 亿美元，市内免税销售 180 亿美元，占比高达 85%，具有 绝对主导地位。这主要得益于韩国政府重视市内免税店发展，政策支持力度大。 值得注意的是，韩国免税销售对象中，70%为中国人。这部分消费回流值得期 待。根据我国实际情况来看，免税消费的主力还是本国人（参考三亚海棠湾免税店， 购物者 90%以上为国人），因此，若市内免税店能放宽购物对象至本国人，那未来 市内免税销售的规模将呈现非常大的增长空间（中国国内的消费市场远超韩国）。 此外，从免税限额来看，目前市内与出入境免税购物共享 8000 元的额度，属较低 水平，未来有望提升。

离岛免税政策放松后，我们预计，到 2022 年海南离岛免税规模有望快速增长 到 700 亿元；到 2025 年销售规模将突破 1300 亿元。也就是说，在 5 年的中期维度 来看，离岛免税行业规模增长仍有近 10 倍空间。 根据公式：免税销售规模=购物人次×客单价，我们对购物人次（量）和客单 价（价）做出如下假设： 1）购物人次：离岛免税政策放松大大激发国人免税消费，加之受疫情影响出 境游被限制，去海南免税购物将成为新趋势，预计 2020 年购物人次将增长 15%（一 季度旅游人次下滑明显），2021-2022 年增速分别为 35%、20%。2023-2025 年，购 物人次增长相对趋缓，预计增长 15%、10%、10%。 2）客单价：今年下半年开始，由于取消行邮税和大幅放宽购物件数，2020 年 客单价有望大幅增长，预计增速 65%，2021-2022 年增速为 45%、20%。2023-2025 年，客单价经过前期快速增长后也相对趋缓，预计增长 15%、10%、6%。

中免集团是国内牌照齐全的免税公司。中免集团于 1984 年正式成立，是经国 务院授权在全国范围内开展免税业务的国有专营公司。公司是国内牌照齐全的免税 公司，拥有机场、口岸、港口出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、市内离境免税 牌照，覆盖免税行业全业务形态。 经过 36 年的快速发展，公司在全国 33 个省、市、自治区（包括香港和澳门地 区）、柬埔寨设立涵盖机场、边境、客运站、火车站、机上、外轮供应、外交人员、 邮轮和市内九大类型 240 多家免税店。中免集团先后与全球逾 1000 家世界知名品 牌建立了长期稳定的合作关系，每年为近 2 亿人次的国内外游客提供免税商品服务。 目前，公司已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税 运营商，拥有目前全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送 体系。 在国内免税业市场，中免公司占据霸主地位。2019 年中国免税市场销售额预 计约 539 亿元，同比增长 37%。2019 年，中免实现免税业务收入 458 亿元，市占 率约 85%。若考虑 2020 年 5 月，海免并入中免，则合并后中免市占率达到 91%。 此外，2018 年中免在全球免税运营商的排名跃升至第 4 名，业内知名度大幅提升。