新世界免税业务研究报告（29页）

新店开业带动销售额增长，但盈利能力承压。新世界免税业务的快速增长，主要受益于门店 数量增加，其中 DF 江南店和仁川机场 T1 分别于 2018 年 7 月和 8 月开业，推动公司整体销售额 增长，2018 和 2019 年免税业务营收增速分别达+113%/+60%。从分店来看，明洞店销售额持续向 好，新店业绩边际改善。明洞店销售增长靓丽托底营业利润，使得 2018 年免税业务维持 2%营业 利润率，驱动 1Q19 营业利润恢复转正，根据穆迪报告，明洞店始终保持销售和营业利润的强劲 增长，2019 年各季度销售额同比增速分别为 20.1%/34%/30%/46%。江南免税店在 2019 年第三季 度销售额同比增 93%，仁川机场店营业利润也在低基础值上得到边际改善，但两家营业利润仍为 负。受益于跨国旅行需求的不断增长，全球免税市场规模整体呈现攀升态势，其中韩国免税业自 2008 年免税市场份额超越英国以来，连续 11 年稳居全球第一大免税市场，成为行业增长的重要 驱动力。2009-2019 年，韩国免税销售额从 30 亿美元增至 213 亿美元，年均复合增长率高达 19%， 占全球免税业规模比重上升至 23%，远高于全球免税业同期增速。

在《中国国旅深度报告：迈入免税新征程》中（可点击标题阅读），我们曾总结韩国免税业 自上世纪 70 年代诞生起，经历了“赚取外汇-引导消费回流-挖掘外国旅客消费”三个阶段，完成 了截留国人消费，吸引、挖掘外国客群消费的双重使命。 第一阶段（1967-1979）：初期以赚取外汇为主。韩国免税市场初期发展主要为吸引外国游客， 赚取外汇，促进消费。韩国于 1967 年首次在首尔机场开设机场免税店，后于 1979 年在首尔设立 市内免税店，是世界上第一家市内型态的免税店，主要面向驻韩美军士兵等外籍客群。 第二阶段（1980-2000）：为引导消费回流，90 年代开始调升居民免税购物额度。随着韩国 人均 GDP 在 1989 年突破 5000 美元以及韩元升值，韩国出境游市场开始出现井喷，1989-1996 年 韩国出境游人次复合增速高达 26%，但由此也带来国内消费外流的问题，韩国经常项目差额由 1989 年的 42 亿美元下降至 1996 年的-238 亿美元。为引导消费回流，韩国政府自 1985-1996 年开 始逐步将本国居民出境免税额度由 500 美元逐步调高至 1000、2000 美元。\