调味品报告：火锅调料（34页）

过去二十年，我国火锅底料市场规模保持 20%的较高增速（出厂口径）。从渗透率、人均 消费量等角度来看，行业仍然处于成长初期，其特征类似 2000-2008 年的酱油：一是川渝火 锅底料全国化，二是龙头加快渠道下沉与织网，三是行业大品牌逐渐形成。在这一过程中行业 竞争激烈但格局缓慢集中，利润率阶段性上涨但改善的趋势并不明显。 1.1 生命周期：成长初期，空间广阔 我们从行业增速、集中度、利润率、驱动要素等 4 大角度复盘过去近二十年火锅调料的发 展历程，将产业历史划分为 2 个阶段：2002-2009 年属于导入期，包装化的火锅底料刚刚兴起， 产品是龙头核心驱动力，这一时期诞生了区域性大单品“红 99”火锅底料，同时颐海国际、 天味食品也先后成立；2010-2020 年属于成长初期，行业仍然保持双位数增长，龙头步入渠道 驱动阶段，2015 年前后“老油”事件对行业造成短期冲击，但也加速了小作坊出清的进程， 行业头部品牌逐渐形成，颐海国际、天味食品相继上市。这一阶段火锅底料经历了由手工自炒到工业包装的过渡，20 世纪 90 年代以后，随着川味 火锅在全国范围内的持续扩张，单纯手工操作已经难以满足火锅底料生产和经营的需要，于是 转变成手工操作与机器加工相结合的生产模式。

机器加工具有标准化、规模化的特点，因而使 火锅底料的制作更加规范、品质更加稳定，既降低了劳动强度和技艺难度，也降低了人工成本、 增加了利润空间，并且容易复制、扩张。行业总体呈现三大特征： 特征一，收入端：产品渗透与低基数推动行业收入高增，CAGR 约 40%（出厂口径）。 特征二，竞争端：规模快速增长叠加厂商稀缺，竞争格局宽松，行业利润率阶段性提升。 特征三，龙头处于单品驱动阶段：产品是这一时期企业竞争与成长的核心逻辑，采取的 策略是跟随-模仿的粗犷式竞争。特征一：收入端，B 端景气+C 端渗透推动行业 CAGR 达到 15%（出厂口径）。得益于 B 端的景气逻辑与 C 端的渗透下沉逻辑，火锅底料延续较高双位数增长。行业需求在产品层面 发生 2 大趋势：地域扩张：随着川渝火锅的全国扩张，火锅底料主要市场已从川渝向全国转移； 产品升级：包装、规格、品质的升级不断突破价格天花板。 特征二：竞争端，抢占市场是行业核心逻辑，竞争激烈但逐渐形成 3 家头部企业。行业 高成长、高盈利、低门槛吸引众多参与者，因此抢占市场是第一诉求，市场竞争激烈（尤以川 渝为重），同时终端促销动作明显，行业费用率明显阶段性上升。在这一过程中，逐渐形成了 红 99、颐海、天味等头部企业。 特征三，龙头处于单品驱动到渠道驱动的过渡阶段：产品力仍是核心驱动力，但渠道的 重要性日益凸显，颐海在 2016 年开始通过渠道裂变与“海底捞”品牌的降维打击，迅速跃升 为行业龙头，天味也在 2019 年开始全国织网计划。