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2025-01-10 36 食品饮料酒水行业报告
2009 年以来,我国 CPI 共经历 2 轮上行周期,分别为 2009 年 7 月至 2011 年 7 月、2017 年 2 月至 2020 年 1 月,食品分项为推升 CPI 上涨的主要动力。 2009~2011 年期间,CPI 与 PPI 几乎同步实现快速爬升,主要由于:1)2010 年全球经济复 苏推动原油价格持续上涨,同期主要农业生产国遭受自然灾害导致部分农作物供给短缺,大 宗品及农业品价格共振推升国内通胀。2)流动性过剩的背景下,游资炒作农副产品,“豆你 玩”“蒜你狠”等层出不穷,食品价格大幅上涨。 2017~2019 年期间,PPI 回落而 CPI 逐步上行,主要由于:1)受金融去杠杆影响,社融增 速持续回落,地产、基建投资增速放缓,需求走弱导致 PPI 高位回落。2)2017 年年初,由 于春节错位、通胀高基数、气温偏高致蔬果丰产等因素,CPI 同比大幅下滑,在部分食品提 价推动下,CPI 食品逐步回升;随后 2018 年寿光水灾、2019 年猪周期先后推升鲜菜及猪肉 价格,CPI 通胀因此愈演愈烈。两轮 CPI 上行期间,食品饮料指数涨幅均表现领先。从股价表现看,两轮 CPI 上行期间消费 品涨幅普遍居前,受益于通胀价格传导及大众消费复苏,食品饮料行业更是两轮均有领涨表 现。
从财务表现看,食品饮料各子行业收入大多实现较快增长,毛利率、净利率提升显著, 利润弹性可观,优异的业绩表现是推动股价上涨的主要原因。具体来看,食品饮料行业收入增速变化基本与通胀走势一致,在通胀上行阶段收入增长呈现 加速态势。由于 CPI 通胀上行阶段常常伴随食品饮料产品提价落地、行业竞争格局改善,企 业收入端实现量价双升,盈利能力亦有提升。成本压力凸显,上游通胀逐步向下游食品传导。本轮 PPI 上涨主要由供给收缩驱动,国际疫 情反复导致大宗品供给受限,国内能耗“双控”政策又进一步抬升资源品价格,供需错配推 动今年以来 PPI连续跳涨,食品饮料行业主要上游原材料项目涨幅显著,尤以大豆、包材(PET 瓶片、瓦楞纸、铝锭)及运输(原油)价格累涨最为突出,调味品、啤酒等子行业成本压力 凸显。参考 2017~2018 年,预计成本压力将推动本轮大众品提价持续演绎,相应带动食品 通胀稳步复苏,行业由此步入上行周期。 预计后续成本压力将逐步缓解,行业受益 PPI 与 CPI 轧差收敛,利润弹性有望逐步显现。分 析食品饮料上游主要农产品、大宗品未来走势:1)大豆、白糖、玻璃由于丰产或上游成本 回落,预计后市价格将有回落。2)PET、瓦楞纸、铝锭由于“能耗双控”政策导致开工受 限,预计价格短期维持高位震荡,伴随 PET、瓦楞纸产能陆续投放,自 2022 年下半年起价 格压力或将得到缓解。
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