啤酒行业报告（45页）

行业报告下载 2024年05月24日 07:37 管理员

当前啤酒行业处于量平价升的高端化阶段。啤酒行业销量于 2013 年见顶回落。 2014-2017 年，销量见顶后，行业经历调整期。前期各酒企在惯性下仍粗放式竞争，以牺牲利润低价竞争方式抢占份额，体现在报表端为费投提升及盈利能力下滑。 2015 年，青啤 / 润啤 / 珠啤 / 燕啤 / 重啤净利率分别降至 5.8%/4.8%/2.8%/5.0%/-4.6%。后期各酒企陆续意识到高质量发展的重要性，先后开启高端化改革，迎来盈利能力拐点。17 年底，在竞争格局趋于稳定，叠加外部成本压力下，行业集体提价，达成高端化高质量发展的共识。2018 年后，行业全面进入高端化新阶段，龙头酒企加码高端产品布局和推广，同时持续关厂裁员，提升经营效率。降本增效三板斧：增效-高端化，降本-关闭低效工厂&裁员+激励优化。行业销量见顶后，各酒企先后开启改革提效和高端化实现收入质量和盈利水平的提升。改革提效方面：1）关厂方面：重庆啤酒 15-18 年共关闭 10 家工厂，润啤 17-22 年共关闭 38 家工厂；2）裁员+激励优化方面：重啤、华润节奏较快，重啤 15- 18 年，润啤17-22 年裁员比例分别为47%/54%。激励方面，润啤人均薪酬从2017 年的 11.66 万元提升至 2022 年的 23.87 万元（涨幅超过一倍）。高端化方面：各酒企逐步完善高端化产品矩阵，并加大中高端单品推广力度。吨价/毛利提升幅度加速。按三板斧贡献情况看，我们认为，高端化是盈利能力提升的核心动力，效率提升贡献与各家效率提升空间有关，主要酒企之间存在差异。由于燕京啤酒改革进程较晚，我们复盘对比了青啤/润啤/重啤的效率提升路径，发现：高端化是核心动力，体现在毛利率提升和价增拉高收入带来费率规模效应两方面。经过降本增效和高端化改革，润啤/重啤/青啤营业利润率分别提升 9.6/26.9/6.6pct （考虑会计政策变化带来的可比性及各公司改革进程之间存在的差异，分别采取可比区间：17-22 年/15-22 年/18-22 年）。拆解营业利润率提升贡献 Top3 项目来看：润啤：毛利率提升/管理费用率节省/其他收入率提升，分别带来 4.7/4.0/3.2pct 的营业利润率提升贡献；重啤：毛利率提升/其他收入率提升/ 管理费用率节省，分别带来13.6/9.4/3.2pct的营业利润率提升贡献；青啤：毛利率提升/税金及附加率节省/其他收入率提升，分别带来 4.5/1.3/0.9pct 的营业利润率提升贡献。对润啤/重啤/青啤而言，毛利率提升对营业利润率提升贡献均最大。若考虑，高端化拉高吨价(收入),对费用的稀释影响。我们比较了各酒厂可比区间内的吨营业利润变化。润啤/重啤/青啤吨营业利润分别提升 344.6/1270.1/323.6 元/吨。其中吨毛利提升贡献分别占 108.4%/97.7%/123.3%。

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