电子烟行业研究报告（31页）

近 30 年来由于社会对公共健康越发重视，尼古丁的消费方式、消费人群和消费 动机开始出现转变，烟草的发展方向转为“提供一种危害更小”的尼古丁摄入 产品。多个国际烟草巨头为适应市场需求变化，维护自身在烟草市场的领先地 位，纷纷布局非燃烧烟草制品。其产品思路主要有两类：1）在添加尼古丁的环 节就去除部分有害物质。如雾化电子烟、尼古丁贴片，栓剂等。2）通过降低烟 草产品使用时的工作温度来减少有害物质产生或释放，如加热不燃烧、鼻烟等。 目前非燃烧烟草主要包含如下三个大类：  无烟气烟草制品：未经过燃烧过程并通过口腔或鼻腔吸食消费的烟草制品， 按照使用方式分为口用型和鼻用型两大类。口用型烟草制品分为口含型、 含化型和咀嚼型等。口用型含烟最早出现于 17 世纪。 加热不燃烧：通过特殊的加热源对烟丝进行加热，使再造烟叶中的尼古丁 及香味物质通过挥发产生烟气供人吸食。由于此类产品使用过程中烟丝处 于非燃烧状态（工作温度通常在 300 度左右），尚未达到许多有害物质产 生或释放的温度，故其具备一定的减害性。 蒸汽雾化电子烟：通过雾化芯将含尼古丁、香精香料的烟油加热雾化形成 烟雾供人吸食的设备。现代意义上的电子烟在 2003 年由中国药剂师韩力 发明。经调配的烟油中有害物质含量较传统香烟大幅减少。时至今日，电 子烟已经有了相对成熟的产品形态和更为良好的产品体验。在上述三类减害产品中，雾化电子烟和加热不燃烧产品发展最为迅速，近年在 国际国内市场均取得了快速增长。中国深圳地区凭借电子产业集群带来的完备 生产要素，成为了全球最大的电子烟代工基地。

全球约 90%电子烟均由深圳生 产。在此进程中也诞生了如思摩尔国际这类全球电子烟代工巨头。但作为一个 快速发展的新兴行业，其广阔的市场空间与较高的利润率自然地吸引更多参与 者进入，近年来市场竞争趋于激烈。 行业后续竞争烈度、竞争格局的演变等问题对二级市场投资均至关重要。而要 要对这些问题构建一个基本的分析框架则需要对产品本身技术特点、以及基于 这些技术特点的企业竞争力有较为详细的了解。故我们尝试在本篇报告中对雾 化电子烟的产品类型、核心部件、基础原理等要素进行细致探讨。 雾化烟：形态已趋成熟，口味追求为核 品类：大小烟各有受众，小烟基数更广 开放式可玩性强但繁琐，封闭式使用快捷便利。通常意义上讲的开放式电子烟 是功率大、烟雾量大的一类产品，又称之为大烟，其可 DIY 程度更高，可由玩 家自己利用电阻丝与棉花构建个性化的雾化芯，加之其烟雾量更大的特性使其 具备较高的可玩性。但由于其在使用、维护、保养方面步骤流程较为繁琐，存 在一定的使用门槛，加之体积较大便携性不足，使用场景受限等因素，目前主 要使用者为资深烟雾玩家。 小烟提升使用便利性，可注油式小烟降低使用成本。与之相比，小烟虽然烟雾 量稍小，但其使用简便，易于携带，适宜在更多场景使用。小烟又分为一次性 小烟和可换弹式小烟两种，前者多为一体化设计，整体仅可使用一次；后者由 可充电烟杆+预注油烟弹两部分组成，能够通过更换烟弹实现多次重复使用。小 烟的烟弹通常是封闭式的，但市场上也有小部分可自行注油的小烟产品。由于 可注油式小烟重复多次利用了雾化芯等固定组件，其平均使用成本远低于封闭 式。