疫情下的大消费行业研究报告（17页）

疫情对第三产业冲击较大。与 2003 年疫情相比略显承压，当前经济结构中三产的比重日益提升，而此次疫情发展迅猛叠加发生时点在春节假期，对消费、服务行业的冲击更加强烈，疫情对刚刚出现企稳迹象的经济形成新一轮的冲击。但与 03 年不同的是，虽然爆发性更强但死亡率低；并且由于 03 年的经验积累，此次政府应对速度较快，民众配合意愿更强；同时，全国大范围的返工时间延后也将有效的缓解疫情爆发速率。春节假期前后也是开工淡季，如果疫情能够在短期内得到有效控制，此次疫情的冲击时长有望大幅度缩减。在非典疫情全面爆发之后，社零增速出现了明显回落。疫情对于消费及服务行业的影响，直接体现在了社零数据上，2003 年 5 月社零增速仅为 4.3%。分品类来看，纺织服装、文娱用品等相关品类受疫情影响，上半年增速表现低迷；而作为应对疫情的中西药品、日用品、食品等相关品类，增速则体现出了较强的韧性，尤其是药品和日用品，出现了强势上涨趋势。 

我们认为，此次疫情对市场的冲击在所难免，但冲击幅度与时长或将弱化。一方面，虽然此次疫情爆发性更强，但目前的死亡率以及政府的应对措施，都要好于 03 年非典期间。春节假期已过，随着气候的转暖，疫情的控制条件有望进一步改善。另一方面，此次疫情的发生时点在春节期间，为开工淡季，对比非典疫情爆发集中在了二季度开工高峰。如果疫情能够在一季度得到及时有效的控制，对国内经济的冲击有望弱化。同时，当前时点无论是财政政策还是货币政策，都有较为充足的空间，有利于冲击后的经济恢复。疫情的短期扰动不改消费板块的长期发展逻辑。消费板块的调整同样在所难免，但非典期间的宝贵经验以及政府及时的应对措施，都将在疫情稳定后，给消费板块的恢复带来信心。无论是可选消费还是必须消费，居民的消费需求仅仅是被延后，并非消除。随着疫情的发展，居民消费也将回归常态。同时我们认为，除去个别行业外，疫情对于消费板块业绩的冲击较弱，属于短期扰动；那么对于疫情爆发后的走势，更多的是行业自身所处的景气度以及市场风格所决定，疫情的冲击不会改变消费板块的长期发展趋势。鉴于当前市场风格轮动界限越来越模糊化，只有把握住消费行业的长期成长逻辑，才有望在调整中自下而上的抓住机会。