乳制品行业报告（86页）

乳制品产业链涵盖上游牧场、中游加工企业/品牌商和下游的经销商、零售渠道等。上游牧场 主要涉及原料主要可分为生鲜乳/原奶（未经杀菌、均质等工艺处理的奶畜原奶）和大包粉（生 鲜乳经消毒、脱水、喷雾干燥制成），另外上游原材料也涉及聚乙烯、铝、纸板、玻璃等包装 材料。中游乳制品加工企业大部分为品牌商，将上游原材料加工制造为乳制品后向下游出售， 一般中大型乳制品加工企业自有牧场布局，受奶源限制仍然需要向中小型牧场、奶农收购原 奶。下游渠道以线下为主，中游乳企将产成品分销给各区域经销商/大型商超/电商，一般为买 断代销。中游乳企为产业链高毛利环节，有动力向前一体化发展。从产业利润分配角度看话语权情况： 中游加工企业毛利率一般高于上游牧场。上游牧场呈现第一产业的低抗风险特征，利润率低、 集中度低，而中游加工企业呈现工业制造的规模化特征，利润率较高、集中度高，议价权占 优，同时中游加工企业成本敏感，尤其是基础液态白奶，因此中游乳企有天然动力去控制成 本，向前整合乳业产业链，实现一体化、规模化发展。

长期来看，乳制品需求热度不减，供给端受政策提振，产业规模化程度、奶牛单产提升，原 奶供需紧张的局面有望缓解，原奶周期将进一步放缓，平滑中游乳企的成本曲线。中短期看， 经济复苏、地缘政治冲突弱化，供应链传导不畅的局面趋缓，原材料价格有所回落，原奶价 格有望回落。 1、产业特征：原奶供给不足，奶源分布不均 中国是乳制品需求大国、原奶“贫国”。根据中国奶业统计资料，2021 年中国原奶产量仅为 0.38 亿吨，人均原奶产量约为每天 73 克，远未满足《中国居民膳食指南（2022）》中推荐的 300-500 克的需求。中国乳制品进口绝对量大，2021 年中国乳制品进口量占全球贸易量的 23.6%，其中婴配粉、液体乳分别为 29%、26%。中国乳制品的对外依赖程度较高，分品类 来看，液体乳的自给率较高，2022 年为 97%，近年来需求旺盛，自给率逐年下降；奶粉对 外依赖程度较高，2022 年为 57%。鉴于中国庞大的人口基数，原奶生产能力亟待提升。